8月30日，蘇寧易購(002024.SZ)發布2019年半年報。半年報顯示，上半年蘇寧實現營收1355.71億元，同比增長22.49%。要知道，上半年全國消費品零售總額增速只有8.4%。

在行業下行周期，蘇寧取得遠超行業增速業績的同時，獲客成本卻降低了。相較去年同期，蘇寧廣告促銷費用率減少了0.36個百分點。

不要看不上這0.36個百分點，對于蘇寧這種營收上千億的公司來說，這不是小數目。按照上半年1355.71億元的營收來算，0.36個百分點就是4.88億元。對于零售商們來說，取得高毛利固然重要，但在不影響收入的情況下控制成本更是關鍵。

蘇寧之所以能逆勢、高質量成長，主要是受益于其全場景零售的布局。所謂全場景零售布局，即“全渠道布局、全品類布局以及全產業鏈布局”。

在行業普遍較弱的情況下，蘇寧仍加大投入，聚焦自己的核心零售能力建設，券商分析師們憧憬蘇寧的未來，表示與良好的業績表現及成長性相比，其目前的股價尚處于低位。

“若基本面持續向好，蘇寧下半年有望迎來業績改善，后續市值增長空間較大。”中泰證券在研報中表示。

逆勢增長的蘇寧

你可能會說，雖然蘇寧上半年實現營收1355.71億元，同比增長22.49%，但凈利潤下滑了64.36%。

這是非經常性因素。去年同期，蘇寧出售阿里巴巴股票獲得56億元投資收益，拉高了基數。

實際上，蘇寧上半年的表現已經稱得上亮眼。要知道，蘇寧的強勢表現，可是在零售市場環境較差的環境下取得的。

根據國家統計局數據顯示，2019年1-6月社會消費品零售總額19.5萬億元，同比增長8.4%，增速同比回落1個百分點，相比2018年平均增速繼續下行。其中實物商品網絡零售額同比增長21.6%，增速同比有較大回落，達8.2個百分點。

而蘇寧在今年上半年，商品銷售規模1842.13 億元，同比增長 21.8%;線上GMV為1121.5億元(含稅)，同比增長26.98%。

在行業下行周期，蘇寧在保持遠超行業增速的同時，還降低了獲客成本。

去年上半年蘇寧的廣告促銷費用為89.9億元，占營收比例為2.66%，今年上半年廣告促銷費用率為2.3%，下降0.36個百分點。

對于零售企業來說，最大的競爭優勢之一，就是將成本做到更低。可以說，一旦具備低成本運營優勢，就擁有了很寬的護城河，比如沃爾瑪。

全場景零售布局，規模優勢凸顯

更進一步來看，蘇寧成本的降低，是通過其核心零售能力建設——全場景零售布局帶來的。

蘇寧在半年報指出，公司廣告費用率之所以下降，是因為公司注重社交、社群的運營，品牌心智逐步形成，有效管控廣告促銷投放，使得廣告促銷費率同比有所下降。社交、社群的運營，正是蘇寧全場景零售布局的重要一步。

近年來蘇寧一直在發力線上線下渠道的建設，以輻射更大的用戶群體。

“社交運營”是蘇寧在線上的發力點。蘇寧聚焦社交運營，強化蘇寧拼購、蘇寧推客、蘇小團等運營產品的創新，并推進小程序矩陣的建立，利用小程序打造O2O服務社區，有效增強用戶獲取能力。

在“818”發布會上，蘇寧易購總裁侯恩龍介紹，蘇寧易購已招募了100萬個社群，依托社群覆蓋效應，觸達用戶超5億。

截至6月底，蘇寧易購零售體系注冊會員數量4.42億，移動端訂單數量占線上整體比例達92.54%。

可以說，社群運營為蘇寧線上業務的增長提供保障。當然蘇寧業績高質量增長背后，也離不開線下渠道的發力。

線下渠道發力，體現在蘇寧持續對包括城市社區，及縣鎮農村市場等下沉市場的深耕。截至2019年6月底，蘇寧在線下擁有超過13000家互聯網門店，較2018年年底凈增加1849家。

不僅在場景方面做到全覆蓋，在商品方面蘇寧也已經做到全覆蓋。至今蘇寧已涵蓋家電、消費電子、快消品、時尚百貨等全品類。上半年，蘇寧完成收購萬達百貨和家樂福中國，補強百貨和大快消領域的實力。

在布局全場景“全渠道”、“全品類”來提升零售核心能力的同時，蘇寧也在打造物流、金融等零售“基礎設施”的競爭力，加大科技領域的研發投入，以形成全產業鏈優勢。

物流方面，蘇寧倉儲設施面積已經突破1000萬平方米大關;金融方面，蘇寧金金融服務營業收入同比增長70.11%;科技方面，蘇寧研發投入金額連續保持兩位數高速增長。

隨著近些年大力發展，蘇寧全場景零售的規模效應正逐漸凸顯。這一點，你從蘇寧近年來不斷提升的毛利率中，應該就能感受到。

多家券商分析師：蘇寧市值嚴重低估

“按照PS、P/GMV以及分部估值法得到，蘇寧合理市值空間在1800-1900億，目前嚴重低估。”招商證券在研報中指出。

目前，蘇寧的市值僅為1000億元，市盈率為10.56倍，市銷率為0.37倍。

平均19.67倍市盈率、0.96倍市銷率，這是當下A股給予整個零售板塊的估值，而A股的平均市盈率為33.25倍、市銷率為2.58倍。

傳統零售商賺錢不容易，尤其是在電商們的沖擊下，這也是企業不受資本青睞的重要原因。

但眼下，蘇寧作為傳統零售企業成功轉型的代表，正處于布局智慧零售的重要階段。

券商分析師基于蘇寧的全場景零售布局，紛紛看多，“公司商品供應鏈的建設，還為社區、農村市場布局提供堅實基礎，建設了全場景發展的護城河。”東興證券在其研報中指出。

蘇寧的全場景零售布局，本質是融合了線上、線下以及物流，即OMO模式。

OMO模式，是當下零售的最新形態。流量紅利殆盡，線上獲客成本日益增加，巨頭開始布局線上+線下，打造全渠道融合。

與過去單一的購物場景相比，OMO模式打造新型零售業態，不僅要能夠精準地捕捉消費者的需求，更可以對不同的業態進行組合。可以說，一旦完成創新業態的搭建及復制，其回報將非常豐厚。

“從O2O到OMO，跑通OMO者得天下。”招商證券表示，“相比于O2O割裂了線上與線下的交易及數據，OMO全場景融合下零售企業有望挖掘更大的經濟價值。”

創新工場合伙人汪華不止一次表示，下一個BAT級別的巨頭，就將從OMO行業中誕生。

線上保持高速增長，線下13000多家互聯網門店的蘇寧，在完成家樂福和萬達百貨的整合后，究竟會有何表現?

“公司持續整合商品供應鏈及物流，為社區、社群、社交電商等渠道輸出賦能;建立小程序矩陣，打造O2O服務社區，有效增強用戶獲取能力。我們維持強烈推薦評級。”新時代證券就在其研報中指出。

而中泰證券則表示，“若基本面持續向好，蘇寧后續市值增長空間較大。”